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  • 投资视点第六十五期------“二”和“八”的抉择
  •   2017-07-04
  •         2017年以来,出现了“50-3000”的结构,即有业绩支撑的低估值白马蓝筹和高估值小票形成了强烈的剪刀差。我们认为,“漂亮50”和“郁闷3000”出现如此巨大的分化,与资金面紧张和监管升级导致风险偏好持续下沉有关。

            如果单纯看目前的估值水平,简单以上证50以及创业板来代表两个阵营,我们发现,目前前面两个指数的ttm pe分别为16x和27x,一个远高于股灾时候的12x,一个略高于股灾时候的24x,但创业板却在股灾70x左右的基础上继续下沉到了60x。由此一来,小票对大票的相对估值已经达到2013年小票启动点以来的最低水平。

            而这种现象从peg角度观察则更加明显。目前上证50和创业板的peg水平分别为4.38和1.70,竟然出现了明显的倒挂,这是自创业板2011年诞生以来非常罕见的现象,“小票估值过高”的说法已经明显开始站不住脚。如此演化下去,我们预计市场对大票的分歧将会加大,同时市场也将对小票的估值认知会慢慢重新构建。特别是考虑到市场在存量资金博弈的情况下难以支持大票的一路高歌,我们认为,跷跷板效应重新出现已为时不远。

            但考虑到趋势的力量,风格切换在何时出现是具有不确定性的,中间还可能存在二线蓝筹过渡的情况。我们罗列了今年以来表现强劲的一线蓝筹的peg水平,其中,除万科a和招商银行的peg仍相对较低外,茅台、五粮液、海康威视、康美药业的peg已经超过1.0,而恒瑞医药的peg更是将近2.0,已经开始远高于亨通光电、瑞康医药、启迪桑德等二线蓝筹。至少从目前实际情况来看,近期二线蓝筹的蠢蠢欲动,也似乎预示市场的关注度有逐渐扩散到二线蓝筹的迹象。

            而另一方面,市场中传统的白马小票的peg水平也已经开始体现投资价值。对此,一方面出于对市场趋势力量的尊重,另一方面也要保持对市场估值结构的清醒认识,我们建议不去追高一线蓝筹,亦或是二线蓝筹,我们认为可以在市场震荡的过程中,逢低抄底一些估值和盈利匹配较好、跌出价值的中小票,采取防守反击的投资策略是较为稳健的操作选择。

            在对市场风格判断的基础上,在行业和主题的配置方面,我们建议配置国防军工、环保、医药板块和国企改革板块。



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