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  • 投资视点第六十四期------金融监管下的恐慌宣泄
  •   2017-05-24
  •         从4月中旬以来上证指数最大跌幅在8.5%左右,相比较于之前三轮股灾相对有限,期间白酒、空调、保险版块相反创出新高,此前的雄安板块也没有明显资金流出的迹象。但是从其他指数看市场调整幅度并不小,中证500下跌13.6%,创业板综合指数下跌15.5%,而wind统计的次新股指数最大下跌幅度高达33.1%。可见目前市场的疲弱重点在高估值部分,结构分化非常严重。

            我们认为目前对于金融监管的预期是导致风险偏好和其预期持续下降的主要因素。上周根据媒体报道,证监会首提全面禁止通道业务,具体细节还难以得知,但是由于通道业务的资金除了投向非标以外,还有一部分在二级市场直接购买股票和债券,目前虽然还没有产生实质性影响,但后续发展的不确定性仍然会伤害风险偏好。引用人民日报“猫一冬躲过去不可能”的论述,我们认为本轮金融监管的力度不排除继续超预期的可能。

            除此之外,基本面的变化也是助跌因素。从4月份的经济数据看,值得关注的是固定资产投资受制造业投资大幅下滑影响再度低于预期,而叠加补库存需求下降,最终导致工业生产量价齐跌,4月份ppi仅为6.4%且低预期,工业增加值仅为6.5%,回落幅度高达1.1个百分点。但总体上,我们对于基本面的判断并没有发生变化,即短期看去杠杆短期有阵痛,现阶段的l型下端的箱体无法打破,长期看则有助于挤泡沫、降成本、控风险、服务实体经济,供给侧改革的持续推进有助于产能出清和行业集中度提升。

            整体而言,流动性预期不佳的大背景,叠加近期金融监管带来风险偏好下降,以及基本面预期转弱,共同主导了近期冷酷的杀估值行情。但从短期透着恐慌的跌幅来看,看空的情绪已经得到大幅宣泄,风险已经大幅释放。目前剔除两桶油和金融的a股pe的中位数为44,持平于三轮股灾的低点,而创业板pe的中位数仅为58,更是低于了三轮股灾低点,客观而言,底部区域的过分恐慌实属不必要。配置上,我们认为,短期基于超跌反弹的判断,此前领跌版块存在交易性机会,重点关注国防军工、建筑装饰、休闲服务、电子、计算机。

     


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