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  • 投资视点第六十三期------客观看待加息周期
  •   2017-03-20
  •          在春节前后的真空期后,前两个月的数据已相继公布。首先是通胀数据超预期,2月份cpi大幅下降且远低预期,主要是基数效应和食品价格低预期所致,非食品价格较为正常,现在下结论认为ppi传导失灵为时尚早。其次是经济复苏的预期被验证,工业生产方面,ppi再创新高,特别是在上游行业和传统制造受去产能影响下行的背景下,工业增加值相对去年12月份仍有所提升,中游制造特别是高端制造成为了回升的主要力量。从三驾马车角度看,投资再次起到了关键性作用,1-2月份固定资产投资增速相比12月份提升0.8个百分点,除基建加码外,房地产投资强劲超市场预期,销量增速的回落并没有影响开发进度。出口方面受人民币贬值以及美欧经济复苏订单增加影响,1-2月份合计温和增长4%,而社会消费品零售由于汽车消费回落出现下滑。综合而言,尽管经济在中期难以扭转l型趋势,但近期由于内外需双管齐下,经济依然在坚强复苏,企业盈利也在逐步改善。

              在金融数据方面,我们看到2月份信贷数据同样超预期,这主要和实际贷款利率较低、出口和投资导致实体经济继续复苏有关。但值得注意的是,在美国今年第一次加息之后,国内也再次提升了逆回购、mlf、slf利率,进一步紧货币意味着央行对抑制资产价格泡沫、降低同业套利空间的态度仍非常坚决,防风险依然是第一要务。我们认为,进入本轮加息周期后,当前流动性偏紧主要体现在紧货币,对实体经济的信用支持仍相对宽松,但复杂的环境也给二季度的a股市场留下悬念。

              投资策略方面,我们认为趋于紧张的流动性环境难以孕育具有较大想象空间的行情,但考虑到经济基本面、风险偏好、人民币汇率等因素已经明显改善,市场环境较为温和,预计以结构性行情为主。配置方面,随着本轮补库存的推进,以及靓丽年报的逐步兑现,周期股的做多动能将逐渐衰竭,而成长股的高估值问题也依然没有得到很好地解决。相比之下,国防军工、国企改革、一带一路是我们认为近期较为确定性的配置领域。

     


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